ΧΑΑ: Τα στατιστικά της καταστροφής και της… οργής

22.02.2016 00:02

Τα στατιστικά της καταστροφής και της… οργής

Που έφθασαν οι αποτιμήσεις, η προϊστορία, οι στρεβλώσεις και τα παράδοξα μιας ακόμα υπερβολής

Τον Δεκέμβριο του 1989 ο γράφων διάβαζε για τις πανελλήνιες εξετάσεις. Θυμάμαι πόσο πολύ ήθελα να περάσω σε μια οικονομική σχολή ώστε μετά να έχω την τεχνική επάρκεια να ασχοληθώ επαγγελματικά με το Χρηματιστήριο. Σε ένα φύλλο εργασίας σημείωνα καθημερινά τα κλεισίματα του Χρηματιστηρίου και προσπαθούσα να φτιάξω ένα αρχείο τιμών που θα με βοηθούσε στο μέλλον. Πέρασαν 26 χρόνια από τότε και οι τιμές, που πλέον περνιούνται αυτόματα στο ίδιο αρχείο του Γενικού Δείκτη, επέστρεψαν στα ίδια επίπεδα με τότε.

Όχι ότι δεν είχαμε ξαναδεί πρόσφατα το «τέσσερα» πρώτο νούμερο στο Γενικό Δείκτη, το 2012 τα δεδομένα τιμών είχαν λίγο-πολύ προσεγγίσει τις ίδιες τιμές στην περίοδο που μεσολάβησε ανάμεσα στις δύο εκλογικές αναμετρήσεις. Απλώς μετά από την περιπέτεια του 2012 ήταν πολύ δύσκολο να επαναληφθεί η υπερβολή που είχε παρατηρηθεί στην Αγορά. Οι στρεβλώσεις ήταν έντονες και η προσέγγιση πλέον στις εταιρίες είχε να κάνει με το πόση ρευστότητα είχαν οι ισολογισμοί, που φυλάσσονται τα χρήματα και άλλα ποιοτικά και πρωτοφανή δεδομένα.

Όμως στην Ελλάδα ποτέ δεν υπάρχει κάτι τόσο «πρωτοφανές» που να μην επαναλαμβάνεται. Στο διάστημα αυτών των τεσσάρων ετών μεσολάβησαν εταιρικές πράξεις, μετασχηματισμοί και αναδιαρθρώσεις που μετέβαλαν την λίστα με τις μετοχές οδηγούς που έφεραν τον Γενικό Δείκτη σε αυτή την διαδρομή.

Για παράδειγμα ο ΟΤΕ στα επίπεδα του 2012 είχε μεγαλύτερο δανεισμό ο οποίος σταδιακά με την πώληση των θυγατρικών του σε διάφορες χώρες μειώθηκε με αποτέλεσμα η εταιρία αν και έχει μικρότερο εταιρικό μέγεθος να εμφανίζει μικρότερο κίνδυνο.

Το ίδιο ισχύει και για την Coca Cola η οποία ενίσχυσε την θέση της στο εξωτερικό με αποτέλεσμα οι διακυμάνσεις της να έχουν μεγαλύτερη συσχέτιση με την τάση των ξένων αγορών και λιγότερο με τις εξελίξεις στην Ελλάδα. Αντίθετα η μείωση της έκθεσης στα Βαλκάνια με την πώληση των θυγατρικών αύξησε την έκθεση στο ελληνικό ρίσκο με αποτέλεσμα οι ελληνικές τράπεζες να είναι ο πλέον αντιπροσωπευτικός (και ευαίσθητος) δέκτης των ερεθισμάτων των τοπικών εξελίξεων.

Η υπερβολή δημιούργησε στρεβλώσεις σχεδόν σε όλο το φάσμα των εταιριών της μεγάλης κεφαλαιοποίησης. Μερικές από αυτές φτάνουν στα όρια της…  επενδυτικής πρόκλησης:

  • Το Χρηματιστήριο διαπραγματεύεται 0,18 φορές την αξία του ΑΕΠ. Την προηγούμενη φορά στα ίδια επίπεδα η σχέση ήταν 0,09 φορές. Ο λόγος που υπάρχει αυτή η απόκλιση οφείλεται στις αυξήσεις κεφαλαίων των τραπεζών που αθροιστικά στα τρία χρόνια διαμορφώθηκαν σε 48 δις ευρώ. Η στρέβλωση σε κάποιο μικρότερο βαθμό εξομαλύνεται από την μείωση του ΑΕΠ στην ίδια περίοδο.
  • Η αξία των συστημικών τραπεζών υπολείπεται κατά 10 δις ευρώ από τις αυξήσεις κεφαλαίων που έγιναν τον Δεκέμβριο. Ουσιαστικά η αποτίμηση όλων των τραπεζών είναι σχεδόν ίση με την αξία των Cocos (4,1 δις ευρώ) που έχουν η Τράπεζα Πειραιώς και η Eurobank. Τα χρήματα των ιδιωτών που δεν αφορούν Cocos ή ανταλλαγές ομολόγων και προνομιούχων μετοχών είναι σχεδόν 50% περισσότερα από τις τρέχουσες αποτιμήσεις.
  • Όλες οι συστημικές τράπεζες μαζεμένες αξίζουν 4,5 δις ευρώ. Μόνη της η Coca Cola αποτιμάται 5,9 δις ευρώ.
  • Η Eurobank έφθασε επίπεδα αποτίμησης 750 εκατ. ευρώ, 200 εκατ. λιγότερα από την αξία των προνομιούχων που έχει στα κεφάλαια της ή 350 εκατ. ευρώ περισσότερα από το τίμημα πώλησης της Eurolife.
  • Η αξία της Εθνικής Τράπεζας είναι μικρότερη κατά 1 δις ευρώ από το τίμημα πώλησης της Finansbank. Η αγορά εφόσον αφαιρεθούν τα τιμήματα για Αστέρα, NBGI και η αξία της συμμετοχής στην Πανγαία τιμολογεί όλη την Εθνική Τράπεζα στα… -2 δις ευρώ. Και ολογράφως για όσους νομίζουν ότι δίπλα από το δύο έχει μουτζούρα: Μείον δύο δις ευρώ.
  • H METKA (345 εκατ. ευρώ) ξεπέρασε σε αξία τον Μυτιληναίο (334 εκατ. ευρώ). Βέβαια η σχέση συμμετοχής δεν είναι 100% αλλά 50%. Αυτό σημαίνει ότι Αλουμίνιο και θερμικά εργοστάσια αποτιμώνται με το ζόρι 161 εκατ. ευρώ. Ακόμα και αν προστεθεί ο καθαρός δανεισμός του ομίλου με 600 εκατ. ευρώ η αξία των θερμικών εργοστασίων παραγωγής ρεύματος δεν φτάνει για να στηθούν ούτε τα μισά. Ουσιαστικά αν αφαιρεθεί η ΜΕΤΚΑ αυτό που μένει είναι 1,5 εργοστάσιο συνδυασμένου κύκλου, δωρεάν τα υπόλοιπα 1,25 και δωρεάν το Αλουμίνιο.
  • Αντίστοιχα η ΓΕΚΤΕΡΝΑ αποτιμάται 120 εκατ. ευρώ όταν η θυγατρική (50%) Τέρνα Ενεργειακή είναι σε αποτίμηση 220 εκατ. ευρώ. Παραχωρήσεις, Κατασκευές, Real Estate και Εργοστάσιο Μαγνησίας της δεύτερης μεγαλύτερης κατασκευαστικής εταιρίας της χώρας αποτιμώνται στο τίποτα.
  • Η Ελλάκτωρ διαπραγματεύεται σχεδόν μια φορά τα λειτουργικά της κέρδη.
  • Η ΔΕΗ έπεσε στο 10% της αξίας των κεφαλαίων της. Αυτό σημαίνει ότι το σύνολο της αξίας της μαζί με το δανεισμό της διαμορφώνεται σε 6 δις ευρώ. Για να στηθεί ένα γιγαβατ (GW) η επενδυτική δαπάνη είναι περίπου 1 δις ευρώ και η ΔΕΗ έχει εγκατεστημένη ισχύ 12 GW. Η μισή αξία των παγίων θεωρείται εξαφανισμένη ακόμα και αν τα 2 δις ευρώ σε απαιτήσεις δεν εισπραχθούν ποτέ.
  • H αποτίμηση του FolliFollie είναι στα επίπεδα της αξίας της πώλησης των ΚΑΕ.
  • Η αξία της Τράπεζας Αττικής είναι 72% χαμηλότερη από τα κεφάλαια τα οποία μπήκαν στην αύξηση.
  • Τα 249 εκατ. ευρώ της Βιοχάλκο συνιστούν ιστορικά χαμηλή αποτίμηση και η αξία της στο ταμπλό αντιστοιχεί κάτω από το 20% των λογιστικών της κεφαλαίων.
  • Ο ΟΠΑΠ διαπραγματεύεται κάτω από το τίμημα πώλησης του 33% στην κοινοπραξία της Emma Delta.
  • Το τίμημα πώλησης του ΟΛΠ είναι 100% ψηλότερο από τις τρέχουσες τιμές.
  • Τα Ελληνικά Πετρέλαια αποτιμώνται με το ζόρι 950 εκατ. ευρώ όταν μόνο από το 33% της ΔΕΣΦΑ αναμένουν εισροές 212 εκατ. ευρώ. Η αξία της πρόσφατης επένδυσης είναι περίπου 1 δις ευρώ ενώ μαζί με το δανεισμό όλη η αξία της επιχείρησης ανέρχεται σε 3 δις ευρώ. Η αποτίμηση είναι η χαμηλότερη όλων των εποχών. Η εισαγωγή της εταιρίας στο ΧΑ έγινε το 1998
  • Η ΕΥΔΑΠ διαπραγματεύεται 50% χαμηλότερα από το τίμημα πώλησης του 10% του μετοχικού της κεφαλαίου στο fund του Paulson ενώ από τα 410 εκατ. ευρώ ενώ τα 230 εκατ. ευρώ είναι η καθαρή ταμειακή θέση στο εννεάμηνο.

Ένα ταμπλό γεμάτο στρεβλώσεις είναι ένα ταμπλό με πολλές ανασφάλειες. Αυτή είναι η εικόνα της Ελληνικής αγοράς. Για τους έχοντες υπομονή οι περισσότερες στρεβλώσεις συνιστούν ευκαιρίες. Για τους έχοντες αδύναμο στομάχι και δύσκολο ύπνο το βράδυ το χρηματιστήριο αυτή την περίοδο προσφέρεται μόνο για παρακολούθηση από απόσταση.

Που ήταν οι τιμές των μετοχών του FTSE-25 σε σχέση με τα προηγούμενα χαμηλά του 2012 

FTSE-25 10/2/2016 5/6/2012 Δ(%) 31/12/2015 Δ(%) Κεφαλαιοποίηση
ΟΤΕ          6,900            1,13 510,6%            9,24 -25,3%          3.382.037.684
AEGEAN            6,44            1,15 460,0%            6,83 -5,7%             459.926.124
JUMBO            8,96            2,35 280,8%            9,70 -7,6%          1.219.095.441
FF GROUP          13,18            4,02 227,9%          17,30 -23,8%             882.377.408
EUROBANK PROPERTIES            7,20            2,41 198,7%            7,37 -2,3%             729.072.000
ΤΕΡΝΑ ΕΝΕΡΓΕΙΑΚΗ            2,02            0,78 160,1%            2,46 -17,9%             220.815.088
ΓΕΚΤΕΡΝΑ            1,15            0,48 141,4%            1,52 -24,3%             118.616.230
ΔΕΗ            2,64            1,18 123,7%            3,88 -32,0%             612.480.000
LAMDA DEVELOPMENT            3,31            1,50 120,9%            4,04 -18,1%             263.879.075
ΜΟΤΟΡ ΟΪΛ            8,33            3,94 111,2%            9,95 -16,3%             922.822.223
ΜΥΤΙΛΗΝΑΙΟΣ          2,920            1,39 110,1%            3,67 -20,4%             341.394.317
ΕΛΛΗΝΙΚΑ ΧΡΗΜΑΤΙΣΤΗΡΙΑ            3,70            1,93 91,9%            5,30 -30,2%             241.863.683
Ε.Υ.Δ.Α.Π.            3,78            2,30 64,3%            5,00 -24,4%             402.570.000
ΤΙΤΑΝ          16,27          10,50 55,0%          17,61 -7,6%          1.312.558.086
ΕΛΛΑΚΤΩΡ            0,94            0,64 47,1%            1,45 -35,4%             165.850.230
Ο.Λ.Π.        10,840          7,580 43,0%          13,88 -21,9%             271.000.000
ΟΠΑΠ            5,51            4,04 36,4%            8,10 -32,0%          1.757.690.000
ΜΕΤΚΑ            6,59            5,55 18,7%            7,18 -8,2%             342.354.454
COCA COLA        16,680        18,383 -9,3%          19,79 -15,7%          6.140.596.834
ΕΛΛΗΝΙΚΑ ΠΕΤΡΕΛΑΙΑ            3,00            4,18 -28,2%            4,04 -25,7%             916.905.555
ΒΙΟΧΑΛΚΟ            0,98            3,75 -73,8%            1,60 -38,6%             229.200.847
ALPHA ΤΡΑΠΕΖΑ            1,16          12,30 -90,6%            2,49 -53,4%          1.782.782.192
ΕΘΝΙΚΗ ΤΡΑΠΕΖΑ            0,13          69,10 -99,8%            0,34 -63,0%          1.161.688.244
EUROBANK            0,34        324,06 -99,9%            1,04 -67,8%             732.309.586
ΠΕΙΡΑΙΩΣ            0,09        166,19 -99,9%            0,28 -67,6%             785.986.495

Πηγή: Beta Χρηματιστηριακή

*Τα όσα αναγράφονται στη στήλη είναι προιόν δημοσιογραφικής έρευνας και δεν αποτελούν προτροπή αγοράς, πώλησης ή διακράτησης μετοχών



Shortlink:

Contact us | About us | Terms & conditions | Privacy policy
Mikrometoxos 2014