Ανακεφαλαιοποίηση Ελληνικών τραπεζών: Τι προβλέπεται στο τρίτο μνημόνιο και πως προχωράει…

30.08.2015 03:56

 

ΜΑΝΟΣ ΧΑΤΖΗΔΑΚΗΣ
ΒΕΤΑ ΑΧΕΠΕΥ

Η ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών παραμένει στο χρηματιστηριακό προσκήνιο ως ένας από τους βασικούς καταλύτες της αγοράς ανεξάρτητα από τις πολιτικές εξελίξεις

Πλέον η Αγορά αρχίζει να αξιολογεί τα περιουσιακά στοιχεία των τραπεζών ανάλογα με το ποιες θα είναι οι παραδοχές συμμετοχής των παγίων στο λογαριασμό της ανακεφαλαιοποίησης. Μετά το Eurogroup της 14ης Αυγούστου δόθηκαν νέες κατευθύνσεις για το πώς θα εφαρμοστεί η τραπεζική οδηγία ανακεφαλαιοποίησης (BRRDBank Recovery and Resolution Directive) η οποία έχει σημαντικές διαφορές με την πρώτη ανακεφαλαιοποίηση του 2013.

Τα πρώτα σενάρια που είχαν δει το φως της δημοσιότητας είχαν σχεδόν μονοσήμαντα φορτώσει το βάρος της ανακεφαλαιοποίησης στους υφιστάμενους μετόχους. Φαίνεται ότι τελικώς δεν θα είναι έτσι τα πράγματα. Ας τα πάρουμε με την σειρά:

 

Καταθέσεις: Μετά την δήλωση του προέδρου του Eurogroup κ. Jeroen Dijsselbloem το κούρεμα των τραπεζικών καταθέσεων φαίνεται ότι οριστικά δεν υπάρχει σαν ενδεχόμενο για κανένα ύψος τραπεζικής κατάθεσης σε Ελληνική τράπεζα εφόσον οι αυξήσεις κεφαλαίου ολοκληρωθούν μέσα στο 2015. Μετά από το Eurogroup  της 14ης Αυγούστου εκτιμάται ότι η αποκατάσταση της καταθετικής εμπιστοσύνης θα είναι ταχύτερη βοηθώντας στην αποκλιμάκωση της έκθεσης στον ELA αναμένοντας αντιστροφή των εκροών που παρατηρήθηκαν το δίμηνο Μαΐου – Ιουνίου. Η πρώτη εβδομάδα μετά την συμφωνία του Eurogroup ήταν θετική σε επίπεδο εισροών αφού 1,3 δις ευρώ επέστρεψαν στις ελληνικές τράπεζες διευκολύνοντας αντίστοιχη επιστροφή του ELA προς την ΕΚΤ.

 

Ομόλογα: Εδώ γίνεται η πρώτη μεγάλη διαφοροποίηση σε σχέση με την ανακεφαλαιοποίηση του 2013. Για τα ομόλογα που έχουν εκδώσει οι τράπεζες η εικόνα δεν είναι ξεκάθαρη. Οι κάτοχοι των τίτλων μειωμένης εξασφάλισης θα υποστούν σημαντικό κούρεμα στην ονομαστική αξία των εκδόσεων τους ενώ το συνολικό μέγεθος αφορά 2,6 δις ευρώ στις τέσσερις συστημικές τράπεζες. Στην Alpha bank οι τίτλοι μειωμένης εξασφάλισης είναι 1,035 δις ευρώ και αφορούν οκτώ εκδόσεις με λήξεις από το 2017 έως το 2032. Στον αντίποδα η Eurobank έχει εκδώσει τίτλους αξίας 344 εκατ. ευρώ που λήγουν το 2016 (46 εκατ. ευρώ) και το 2018 (295 εκατ. ευρώ)

Η κατάσταση δείχνει να περιπλέκεται κάπως στο θέμα των Senior bonds (Πρώτης εξασφάλισης) καθώς στην ίδια κατηγορία επενδυτών (pari passu) περιλαμβάνονται οι εγγυήσεις του Δημοσίου για την άντληση του ELA και οι καταθέτες άνω των 100.000 ευρώ. Εφόσον τα εξασφαλισμένα ομόλογα των τραπεζών κουρευτούν είναι σχεδόν βέβαιο ότι οι κάτοχοι τους θα προσφύγουν νομικά ζητώντας αντίστοιχη μεταχείριση για τους μεγαλοκαταθέτες. Η λογική στην οποία βασίζεται το κούρεμα των ομολόγων αφορά την ενεργητική συμμετοχή των ιδιωτών επενδυτών στην ανακεφαλιοποίηση και η διαδικασία που θα ακολουθηθεί είναι η εξής:

Οι τράπεζες οφείλουν με βάση την οδηγία να έχουν το 8% των υποχρεώσεων τους σε ίδια κεφάλαια, όπου υποχρεώσεις για τις τράπεζες είναι οι καταθέσεις, τα ομόλογα και τα ίδια κεφάλαια. Εφόσον οι τράπεζες υπολείπονται του συγκεκριμένου ορίου θα πρέπει να κουρέψουν είτε τις καταθέσεις τους είτε τους ομολογιούχους. Από την στιγμή που οι καταθέσεις έχουν εξαιρεθεί το βάρος θα πέσει στους ομολογιούχους οι οποίοι σε αντάλλαγμα θα πάρουν μετοχές των τραπεζών. Οι μετοχές θα παραμείνουν κλειδωμένες στον ESM, δεν θα μπορούν δηλαδή να πουληθούν ελεύθερα παρά μόνον σε μεταγενέστερη φάση όπου οι τράπεζες θα ιδιωτικοποιηθούν ή θα βρίσκονται σε κάποιο προχωρημένο στάδιο στρατηγικής διάθεσης ποσοστού σε επενδυτές. Έτσι οι ομολογιούχοι της πρώτης εξασφάλισης θα μπορέσουν να ανακτήσουν μέρος ή και το σύνολο της αξίας των κουρεμένων ομολόγων τους.

 

Τα ομόλογα που έχουν εκδώσει οι τράπεζες

 

 Σε εκατ. ευρώ Alpha bank Εθνική Τράπεζα Eurobank Τράπεζα Πειραιώς Σύνολο
Πρώτης Εξασφάλισης 74 450 0 436 960
Μειωμένης εξασφάλισης 1.035 750 344 500 2.629
Σύνολο 1.109 1.200 344 936 3.589

Πηγή: Bloomberg

 

Προνομιούχες μετοχές: Το αν θα μπουν ή όχι οι προνομιούχες μετοχές στον τελικό λογαριασμό εξαρτάται αν η ανακεφαλαιοποίηση γίνει με την οδηγία σταδιακής προσαρμογής με την Βασιλεία ΙΙΙ καθώς από το 2017 οι προνομιούχες μετοχές δεν περιλαμβάνονται στα βασικά κεφάλαια των τραπεζών. Εφόσον αποφασιστεί να αποπληρωθούν οι προνομιούχες μετοχές η Alpha bank και η Τράπεζα Πειραιώς δεν θα έχουν επίπτωση καθώς έχουν αποπληρώσει το 2014 το σύνολο των προνομιούχων μετοχών που κατείχαν. Η Εθνική Τράπεζα θα χρειαστεί επιπλέον 1,35 δις ευρώ ενώ η Eurobank θα χρειαστεί 930 εκατ. ευρώ για να αντικαταστήσει τις προνομιούχες μετοχές με κοινό μετοχικό κεφάλαιο. Οι βασικές διαφορές στους μεταβατικούς δείκτες φερεγγυότητας και στους δείκτες της Βασιλείας ΙΙΙ που θα ισχύσουν από το 2022 και μετά ουσιαστικά προκύπτουν από την ύπαρξη των προνομιούχων μετοχών στις δύο από τις τέσσερις τράπεζες.

 

Οι διαφορές στους δείκτες φερεγγυότητας

 

(Σε εκατ. ευρώ) Alpha Bank Εθνική Τράπεζα Eurobank Τράπεζα Πειραιώς
Μεταβατικό CT1 7.197 7.829 5.606 6.746
Β3 CT1 6.875 5.629 4.018 6.290
Μεταβατικό CT1 vs Β3 CT1 -322 -2.200 -1.588 -456
Διαφορά CT1 (%) 0,6% 3,4% 4,0% 0,8%

Πηγή: Beta Χρηματιστηριακή

 

 

Contingent Convertible bonds (CoCos): Φαίνεται να κερδίζουν έδαφος σαν εργαλείο ανακεφαλαίοποίησης καθώς μειώνουν το βαθμό απομείωσης των υφιστάμενων μετόχων. Ο περιορισμός ωστόσο στην συμμετοχή τους στα κεφάλαια των τραπεζών επιτρέπει την χρήση τους αφού συμπληρωθεί το 5,5% από το 8% του δείκτη φερεγγυότητας με κοινό μετοχικό κεφάλαιο. Επιπλέον είναι μια «ακριβή» σχετικά λύση καθώς το επιτόκιο είναι συνήθως πολύ υψηλότερο από ένα τυπικό ομόλογο. Τα αξιόγραφα αυτής της μορφής θα έχουν όρους μετατρεψιμότητας η οποία θα προσμετράται ως μελλοντικός κίνδυνος απομείωσης και ρήτρες αυτόματης μετατροπής εφόσον το κοινό μετοχικό κεφάλαιο πέσει κάτω από το βασικό όριο φερεγγυότητας του 5,5%. Εφόσον προκριθεί σαν μέρος της ανακεφαλαιοποίησης θα κατευθυνθεί κυρίως σε ιδιώτες επενδυτές που θα επιζητούν σταθερή απόδοση αγοράζοντας τραπεζικό ρίσκο.

 

Χρονοδιάγραμμα: Δεδομένου του ότι απομένουν λίγες ημέρες για την λήξη της προθεσμίας ανακοίνωσης των λογιστικών καταστάσεων του εξαμήνου και καθώς ακόμα δεν έχουν εισρεύσει τα πρώτα κεφάλαια από την προκαταβολή του ESM στους τραπεζικούς ισολογισμούς το πιθανότερο είναι η ανακοίνωση να μετατεθεί για το Σεπτέμβριο. Παράλληλα από τις 5 Αυγούστου έχουν ξεκινήσει τα τεστ αντοχής ενώ εντός του δεύτερου δεκαημέρου του Αυγούστου οι τράπεζες ολοκλήρωσαν την αποστολή στοιχείων. Μέσα στον Σεπτέμβριο αναμένεται το αποτέλεσμα των ελέγχων, τον Οκτώβριο θα πραγματοποιηθούν οι παρουσιάσεις σε επενδυτές και έως το τέλος Νοεμβρίου θα πρέπει να έχουν ολοκληρωθεί οι αυξήσεις κεφαλαίου, πιθανότατα και με την συνδρομή του βιβλίου προσφορών, διαδικασία που έχει και τον μικρότερο χρόνο διεκπεραίωσης.

 

Συμπερασματικά η λογική της ανακεφαλαιοποίησης φαίνεται ότι έχει σαν βασικό προσανατολισμό α) την προστασία των καταθετών β) την συμμετοχή του ιδιωτικού κεφαλαίου γ) την μείωση της έκθεσης των κρατικών κεφαλαίων ή άλλων κρατικών ενισχύσεων (π.χ αναβαλλόμενος φόρος). Το επόμενο κρίσιμο στάδιο είναι οι παραδοχές των τεστ αντοχής. Δεδομένης της κατάστασης που επικρατεί στην Ελληνική οικονομία και με βάση τα επί τω δυσμενέστερο αναθεωρημένα νούμερα των εκτιμήσεων για ανάπτυξη και ανεργία για το 2015 και 2016 από την Στατιστική Υπηρεσία της Ευρωπαικής Ένωσης το κεφαλαιακό έλλειμμα αναμένεται υψηλότερο από τα τεστ αντοχής του 2014. Όλα φαίνεται ότι θα κριθούν στο ύψος των επισφαλειών και ειδικά το κομμάτι που αφορά τις χορηγήσεις στην Ελληνική επικράτεια. Θα επανέλθουμε στο θέμα της ανακεφαλαιοποίησης των τραπεζών όταν διαφανούν οι που καθορίζουν .

 

Ποιες ήταν οι μακροοικονομικές παραδοχές του τεστ αντοχής τον Οκτώβριο του 2014.

 

Βασικό Σενάριο Δυσμενές
Χρονιά/Δείκτης 2014F 2015F 2016F 2014F 2015F 2016F
Πραγματικό ΑΕΠ (EBA 2014) 0,6% 2,9% 3,7% -1,6% -0,6% 1,2%
ΑΕΠ (Ε.Ε 2015 Eκτ..) 0,7% -2,1% -1,1%
Ανεργία (EBA 2014) 26,0% 24,0% 19,5% 26,5% 25,3% 21,6%
Ανεργία (ΕΕ 2015 Eκτ.) 26,5% 25,7% 26,3%

Πηγή: ΕΚΤ/Ευρωπαική Ένωση

*Τα όσα αναγράφονται στη στήλη είναι προιόν δημοσιογραφικής έρευνας και δεν αποτελούν προτροπή αγοράς, πώλησης ή διακράτησης μετοχών



Shortlink:

Contact us | About us | Terms & conditions | Privacy policy
Mikrometoxos 2014